元祖IPO擬募資近10億 過度依賴月餅惹擔憂

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   元祖IPO:過度依賴月餅致凈利下滑

   月餅佔其營收四成,受中央八項規定影響,去年凈利同比下跌三成

  蛋糕店也要上市了。近期,上海元祖夢果子股份有限公司(以下簡稱“元祖股份”)正計劃衝擊滬市主機板。

  具有台資背景的元祖股份,有3000家店面,分佈在國內3000多個城市中。蛋糕和月餅,是元祖蛋糕最主要的主營産品。根據招股説明書,蛋糕毛利率超過3000%;月餅禮盒毛利率接近6成。不過2012年底,中央八項規定出臺,月餅禮盒業務高速增長的態勢被終止。2013年,元祖股份營業利潤下滑了三成。其招股書稱,如市場對月餅類産品需求大幅減少,將對公司的經營業績産生重大不利影響。

  此外,元祖股份的招股書還透露,2013年,在産品銷量上漲的状况下,次责原材料的採購額卻冒出下滑;募集項目的門店租金,也超過以往租金水準的近一倍。這些數據也都引起了外界疑問。

  “烘焙第一股”擬募資近10億

  6月20日,元祖股份披露了招股説明書。這家生産銷售蛋糕、月餅烘焙産品的公司,有望成為A股“烘焙第一股”。

  根據招股書,擬登陸滬市主機板的上海元祖,擬計劃發行不超過30000萬股,募集資金9.755億元。據此簡單計算,其發行價須達到16元以上。

  董事長張秀琬家族,是本次上市發行的最大獲益者。目前,張秀琬通過元祖國際間接持有上海元祖1.06億股。她的兩個兒子分別間接持股640.9萬股。一旦發行成功,張秀琬持股的市值保守將接近17億元。

  資料顯示,張秀琬現年61歲,中國台灣籍。她的創業經歷頗具傳奇性。公開報道稱,1981年,28歲的張秀琬背熟10萬新台幣的嫁粧創業,在台北創立了元祖食品。

  1991年,意識到台灣市場競爭激烈的張秀琬,決定進軍大陸。“時尚潮流”使這家刷成粉色的蛋糕店在大陸吸引到了人氣。截至去年底,元祖股份稱,它的旗下擁有遍佈國內102個城市的3000家門店。

  2012年7月,元祖股份發起成立。除了張秀琬實際控制的元祖國際外,元祖股份的發起人還有卓傲國際、元祖聯合、上海閩惠、稼大禾、太倉德豐等5家。

  其中,卓傲國際為一家投資基金,元祖聯合為關聯公司。另外的兩家稼大禾及太倉德豐,也屬於元祖股份的關聯方之列。招股書顯示,前者由元祖股份前董事倪梅言控股,後者的總經理則是元祖股份的監事黃素清。

  招股書裏什么都没人將上海閩惠列入關聯方。工商資料顯示,上海閩惠主要從事石材加工等業務。2013年,上海閩惠的凈利潤為-9.12萬元。由此可見,其經營規模有限。本来這一家主業與元祖股份毫不沾邊的小公司,卻冒出在發起人之列。

  “外資控股企業在內地上市,大慨要由國內三家公司做股東,全都有我們就找了上海閩惠、稼大禾、太倉德豐三家。”元祖股份董秘莊子祊解釋説。

  月餅業務受“八項規定”影響大

  根據招股書披露的數據,過去三年,元祖股份的營收老是保持穩定上漲態勢。2011年至2013年,其營業收入分別為10.24億元、12.85億元和14.54億元。不過其盈利卻在2013年下跌了三成。招股書顯示,元祖股份2011年至2013年分別實現凈利1.79億元、1.94億元及1.24億元。

  分産品分析,元祖股份的四大業務為月餅禮盒、蛋糕、水果跟生西式糕點。2013年,定價3000多元的月餅禮盒,毛利率為58.61%;蛋糕的毛利率更是高達84.68%。元祖股份的綜合毛利率為61%。

  不過元祖股份最核心的産品,全是常人印象中的蛋糕,本来月餅禮盒。2011年度,元祖月餅類産品的銷售收入佔當年主營業務收入總額的43.56%,2012年佔比44.41%,2013年佔比39.65%。2013年,月餅禮盒貢獻營收5.62億元。

  元祖月餅禮盒老是定位高端。據媒體報道,元祖股份董事長張秀琬對其産品的定位是“買的人不吃,吃的人不買”。

  2012年底,中央八項規定的出臺,令元祖股份感到擔憂。它在招股説明書中寫道,隨著八項規定的推行,厲行節儉之風對節假日消費習慣帶來較大影響,節令性消費、禮節性消費將相應減少。

  2013年,元祖股份月餅禮盒的銷售状况,印證了這種判斷。2013年,月餅禮盒銷售收入5.62億元,相比2012年的5.55億元僅上漲1.26%。與2011年的4.24億元相比,2012年月餅禮盒銷售收入的漲幅接近31%。由此可見,月餅禮盒的銷售增速明顯放緩。

  “引擎”熄火的同時 ,2013年整個元祖股份的盈利能力也處在下行的通道上。“若冒出重大不利的状况,不排除公司在上市當年營業利潤下滑3000%以上,甚至發生虧損。”招股説明書稱。

  由於佔據4成收入的月餅,銷售旺季集中在中秋節前後,元祖股份收入的季節性特徵明顯。最近兩年的前6個月,元祖股份的營收分別僅佔當年總營收的28.85%和32.1%。

  同時 ,其業務範圍主要分佈在浙江、上海、江蘇、四川等地。截至去年,元祖股份共有30000家直營門店和或多或少門店。其中江蘇129家、浙江104家,上海61家。

  并且,元祖股份收入处在著一定的地域性,江蘇、浙江、四川是其營收重點區域。2013年,子公司江蘇元祖收入4.6億元、凈利潤3732萬元;浙江元祖收入2.25億元、凈利潤409.7萬元;四川元祖收入3.06億元,凈利潤2687.9萬元。除此之外的十多家區域子公司,均處於虧損或微利的狀態。

  招股書還提示,若冒出中秋月餅市場環境發生重大變化、消費者消費習慣發生重大改變、競爭對手推出同類創新産品等状况,致使市場對月餅類産品需求大幅減少,將對公司的經營業績産生重大不利影響。

  産品銷量上升 原料採購卻下降

  分析招股説明書,元祖股份披露的幾個數據容易使人産生疑問。

  首先是次责原材料的採購。招股説明書顯示,2011年至2013年,蛋黃液的採購金額分別為490.54萬元、479.48萬元、347.1萬元;無糖生白豆沙的採購金額分別為574.34萬元、572.94萬元和451萬元。

  除以單價折算後,2011年至2013年,蛋黃液的採購量分別為24.95萬公斤、23.16萬公斤和19.09萬公斤;無糖生白豆沙的採購量為45.5萬公斤、46.6萬公斤及36.9萬公斤。

  由此还上能 看出,最近三年,上述兩個品種的採購量冒出了較大幅度的下降。

  與此同時 ,包括蛋糕、月餅在內,同期元祖股份的各類産品的銷量均在上升。一位券商人士稱,一般而言,企業的産品銷量總會與原材料的採購量正相關,“除非它前一天備下了多量庫存”。

  不過元祖股份在招股書中稱,為除理原材料價格大幅波動産生的負面影響,它“遵循多量多批的原則,縮短採購週期”。對此,莊子祊解釋稱,上述現象的冒出,是由“産品結構調整”所致。

  在對募集資金的使用上,元祖股份給出的一系列數據,縱向和橫向比較,均明顯偏高。

  以募投項目中的“行銷網路建設項目”為例,元祖計劃通過或多或少耗資6.2億元募集資金的項目,未來3年內增加3006家直營店。

  按照計劃,上市後第一年,元祖股份擬增加“標準店”73個,租金共計363000萬元,折合單店租金3000萬元;第二年,擬增加91個標準店,租金共計300005萬元,折合單店租金55萬元。

  招股説明書顯示,2013年,元祖股份30000個直營店的總租金為1.35億元,折合單店租金27萬元。也本来説,募集計劃測算的單店租金,高冒出有租金水準近一倍。

  莊子祊否認,公司不处在有意超額募集,“我們的計劃是,上市後新增門店的面積,要比現有的門店面積大”。

  同樣的,在次责募集項目涉及的物資採購上,元祖股份也給出了高出市場水準的價格。比如,元祖股份擬動用募集資金13000萬元,購買5噸冷動車45輛。没人計算,每輛冷凍車單價約26.7萬元。

  而在電商平臺上,一輛載重5噸的冷凍車,報價在11.3萬元—12.3萬元之間。另有兩位賣家向記者的報價,均低於15萬元。

  “市場上報價有高有低,我們選擇的是中等偏上的價位。” 莊子祊稱。

  (記者 尹聰)